中国需求何以支撑金价持续上涨
2024年11月14日
几个月以来，分析师们一直在猜测金价是否会继续上涨。到目前为止，答案是肯定的。
但支撑这种稳步上涨的力量是什么，又是否会持续下去？从2024年初到11月，金价上涨了34%，达到每金衡盎司约2700美元。高盛大宗商品策略师莉娜·托马斯（Lina Thomas）预测，到2025年底，金价将达到3000美元。[1]
毫无疑问，利率持续下调的预期将在这一趋势中发挥重要作用。从传统上来说，利率下降对黄金有利。由于黄金本身不产生收益，当利率上升时，黄金的吸引力就会下降，投资者往往会转向债券等有息资产。
不过，利率只是决定金价的诸多因素之一。尽管从1990年到2016年，金价与利率之间一直呈负相关（见图1），但在2016年至2019年期间，金价却在利率持续上升的情况下同样不断攀升。[2] 此后，尽管各国央行在新冠疫情期间大幅下调利率，随后又启动紧缩周期以抑制通胀，但金价仍在持续走高。[3]
图1：1990-2023年利率和金价[4]
因此，虽然金价走势不能仅用利率变动来解释，但宽松周期的开始显然是一个利好因素。
此外，当前地缘政治紧张局势加剧，全球宏观经济不确定性加深，这些因素往往会刺激对黄金等避险资产的需求。虽然美国总统大选在漫长等待后已经落下帷幕，但欧洲和中东持续不断的热战，以及中国与美国和欧盟之间贸易战加剧的威胁，意味着在可预见的未来，投资者的情绪将依然紧张。
各国央行支撑需求
然而，长期支撑黄金需求的另一个重要因素可能在维持金价上行趋势中发挥更大作用：在中美两国贸易紧张局势不断升级的背景下，中国人民银行（PBoC）购买黄金以替代当前占其外汇储备约三分之一的美国国债。[5]
决策者们可能也愈发希望减少对美国财政风险的敞口。当前，美国债务规模约为35万亿美元，相当于GDP的124%左右。[6]
俄罗斯和中东的央行以及主权财富基金也紧随这一趋势。据说，在意识到这一趋势后，美国的基金、家族办公室和资产管理公司也将黄金在其投资组合中的配置比例从5-7%增加到了10-15%。[7]
据彭博社报道，过去两年中国一直是黄金价格的主要推动力，中国从海外购买了超过2800吨黄金，超过了交易所交易基金（ETF）的购买量。[8]
目前黄金在中国外汇储备总额中的占比接近5%，但与美联储（见图2）和其他西方国家近70%的份额相比仍相差甚远，这意味着中国人民银行的黄金购买仍有很大增长空间。[9]
图2：各国央行黄金占外汇储备总额的比例
过去两年，中国散户投资者也在增持黄金，以对冲房地产和股票等其他资产面临的不利因素。[10] 尽管高价暂时抑制了中国散户投资者和珠宝买家的需求，[11] 但如果价格有望保持高位，那么这种抑制可能只是暂时的。
我们仍有充分的理由保持警惕：金价的大幅上涨可能意味着价格即将出现大幅回调。但分析师指出，仍有大量买家在等待逢低买入并维持上涨势头。[12]
尽管央行购金速度近期有所放缓，但这种放缓可能只是暂时的。高盛研究称，随着利率下降，西方交易所交易基金的黄金持有量可能会逐渐增加，从而抵消这一放缓的影响。[13] 因此，大多数其他主要券商预测黄金创纪录的价格涨势将延续到2025年。[14]
长期来看，黄金的表现将取决于各国替代其外汇储备中美国国债的速度，而这又将在很大程度上取决于地缘政治形势的演变以及美国经济放缓的幅度。[15]
自本世纪初以来，美元在全球外汇储备中的占比已下降约10个百分点。[16] 随着可行替代品的出现，这一过程可能会加速。各国央行不仅用中国和欧盟等大型经济体的货币取代美元，还越来越多地引入信用评级较高的小型经济体（如澳大利亚、加拿大和韩国）的货币。[17]
风暴中的避风港
纵观历史，在动荡时期，人们总是将黄金视为一种财富保值的方式。由于地缘政治和宏观经济的不确定性持续存在，这一功能可能推动黄金价格再创新高。
在这样的环境下，易峯的证券融资就显现出了价值，让投资者无需牺牲其标的持股的上行潜力，就能获得稳定的资本。这样，他们就可以按照自己的想法进行波动性管理，同时寻求财富的保值和增值。
[1] https://www.goldmansachs.com/insights/articles/gold-predicted-to-climb-higher-than-expected-as-records-shatter
[2] https://www.herobullion.com/gold-prices-and-interest-rates/
[3] https://www.herobullion.com/gold-prices-and-interest-rates/
[4] https://www.herobullion.com/gold-prices-and-interest-rates/
[5] https://thetricontinental.org/wenhua-zongheng-2024-1-china-foreign-exchange-reserves/#:~:text=Of%20China’s%20%249%20trillion%20in,bills%20account%20for%2032%20percent
[6] https://www.goldmansachs.com/insights/articles/gold-predicted-to-climb-higher-than-expected-as-records-shatter
[7] https://www.ft.com/content/69d46a93-916c-4044-a3c4-f1b5bad2e412
[8] https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-04-21/china-is-front-and-center-of-gold-s-record-breaking-rally
[9] https://internationalbanker.com/banking/whats-behind-chinas-gold-buying-spree/#:~:text=The%20last%20two%20years%20have,Federal%20Reserve%20(the%20Fed)
[10] https://www.ft.com/content/69d46a93-916c-4044-a3c4-f1b5bad2e412
[11] https://investingnews.com/gold-jewelry-demand-china/
[12] https://www.reuters.com/business/finance/most-banks-expect-golds-bull-run-persist-into-2025-2024-09-24/
[13] https://www.goldmansachs.com/insights/articles/gold-predicted-to-climb-higher-than-expected-as-records-shatter
[14] https://www.reuters.com/business/finance/most-banks-expect-golds-bull-run-persist-into-2025-2024-09-24/
[15] https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-11-01/us-economy-slowing-but-solid-near-election-unemployment-low
[16] https://www.gbm.hsbc.com/en-gb/insights/market-and-regulatory-insights/the-future-of-reserve-currencies-in-a-multipolar-world#:~:text=Instead%20of%20replacing%20US%20dollars,and%20the%20South%20Korean%20won
[17] https://data.imf.org/regular.aspx?key=41175
免责声明
过去的业绩表现并不保证未来回报，个人回报将不受保证或担保。
本文件仅供认证投资者、成熟投资者、专业投资者或其他符合法律或其他方面要求的合格投资者使用，不适用于不符合相关要求的人士，也不应由其使用。本文件提供的内容仅供参考，是一般性的，并不针对任何具体的目标或财务需求。本文件中表达的观点和意见由第三方编写，未必反映EquitiesFirst的观点和意见。EquitiesFirst未独立审查或核实本文件提供的信息，且未声明其是准确或完整的。本文件中的意见和信息如有变更，恕不另行通知。所提供的内容不构成出售任何证券、投资或任何金融产品的要约或购买的要约招揽（“要约”）。任何该等要约只能通过列明其实质性条款和条件的相关要约或其他文件作出。本文件中的任何内容均不构成First Holdings, LLC或其子公司（统称为“EquitiesFirst”，于中国內地市场则为“易峯”）购买或出售任何投资产品的建议、招揽、邀请、诱导、促销或要约。本文件也不应以任何方式解释为投资、法律或税务建议，也不应解释为EquitiesFirst的建议、参考或背书。在就财务产品作出投资决策前，您应寻求独立的财务意见。
本文件包含EquitiesFirst在美国和其他国家/地区的知识产权，包括但不限于各自的标志以及其他已注册和未注册的商标和服务标志。EquitiesFirst保留本文件中包含的对其知识产权的所有权利。接收方不得向任何其他人分发、出版、复制或以其他方式提供本文件的全部或部分内容，特别是不得向分发行为可能导致违反任何法律或监管要求的任何国家/地区的人士分发本文件。
EquitiesFirst不就本文件作出任何陈述或保证，并明确否认法律规定的任何默示保证。您承认EquitiesFirst在任何情况下均不对任何直接、间接、特殊、后果性、偶发性或惩罚性损害负责，包括但不限于利润损失或机会损失，即使EquitiesFirst已被告知此类损害的可能性。
EquitiesFirst做出以下可能适用于所述司法管辖区的进一步声明：
澳大利亚: Equities First Holdings (Australia) Pty Ltd（ACN：142 644 399）持有澳大利亚金融服务许可证（AFSL编号：387079）。保留所有权利。
本文件包含的信息仅适用于身处澳大利亚，且按《2001年公司法》第761G节的定义归类为批发客户的人士。向该标准以外的人士分发信息可能受到法律的限制，获得信息的人士应寻求咨询意见并遵守任何此种限制。
本文件包含的材料仅供参考，且不得解释为购买或销售金融产品的要约、招揽或建议。
本文件包含的信息属于一般性信息，并非个人财务产品建议。本文件中的任何建议仅为一般性建议，在编写时未考虑您的目标、财务状况或需要。在采纳任何信息之前，您需要根据您的目标、财务状况和需要考虑所提供的信息的适当性和相关财务产品的性质。在就财务产品做出投资决策之前，您应征求独立的财务建议并阅读相关披露声明或其他要约文件。
迪拜: Equities First Holdings Hong Kong Ltd（迪拜国际金融中心代表处）（地址为Gate Precinct Building 4, 6th Floor, Office 7, Dubai International Financial Centre，商业许可证编号为CL7354）作为一家代表处接受迪拜金融服务管理局(“DFSA”)监管（DFSA公司参考编号：F008752）。保留所有权利。
本文件包含的信息属于一般性信息，从被视为建议的角度而言，本文件中的任何建议仅为一般性建议，在编写时未考虑您的目标、财务状况或需要，也未考虑金融产品是否适合您。
本文件包含的材料仅仅是为了提供信息，不得被解释为财务建议，包括购买或销售金融产品的要约、招揽性信息或建议。本文件包含的信息属于一般性信息，本文件中的任何建议仅为一般性建议，在编写时未考虑您的目标、财务状况或需要，也未考虑金融产品是否适合您。在采纳任何信息之前，您需要根据您的目标、财务状况和需要考虑所提供的信息的适当性和相关金融产品的性质。如果您不理解本文件的内容，您应咨询获授权的财务顾问。
本文件与某一金融产品有关，该金融产品不受DFSA任何形式的监管，也无需获得DFSA任何形式的批准。DFSA不负责审查或核实与本金融产品有关的任何文件。因此，DFSA未批准本文件或任何其他相关的文件，也未采取任何举措来核实本文件所载的信息，并且对其概不负责。
中国香港: Equities First Holdings Hong Kong Limited根据《放债人条例》持有牌照（放债人许可证编号1681/2023），并根据《证券与期货条例》（“SFO”）（CE编号：BFJ407）从事证券交易业务（第一类牌照）。本文件未经香港证券及期货事务监察委员会审查。本文件不作为出售证券的要约或购买任何由Equities First Holdings Hong Kong Limited管理或提供的产品的招揽。本文件仅供SFO规定之专业投资者参考。本文件不针对此类要约或邀请将构成违法或禁止行为的个人或组织。
韩国: 上述内容仅适用于充分具备证券融资交易知识和经验的资深投资者、专业投资者或其他合格投资者。不适用于也不应由不符合标准的人士使用。
英国: Equities First (London) Limited在英国获得金融行为监管局（FCA）的授权，并接受其监管。在英国，本文件仅分发并提供给《2000年金融服务与市场法》（金融促进）2005年法令（FPO）中第四部分第19 (5)条（投资专业人士）和第49 (2)条（高净值公司、非法人团体等）所述的相关人士。与本文所述相关联的任何投资活动仅适用于且仅与该类人士有关。不具备投资事宜专业经验或非FPO第49条适用人士，不得依赖本文件。本文件仅适用于符合《金融工具市场指令》规定的专业投资者。
