信贷成本高企时期的欧洲企业继承

2025年10月22日

在欧洲各地，数以千计由家族控制的企业正为世代交替做准备，然而眼下的经济形势与其创始人及父辈当初所面临的已截然不同。

全球最大的500家上市家族企业中，近一半源自欧洲。[1] 未来十年内，近五分之二的欧洲家族企业预计将迎来领导层或所有权的变更。[2]

欧洲每年约有450,000家企业易主，而此类变化在财务上可能产生复杂的影响。[3],[4] 对于继承者来说，世代更迭往往伴随着沉重的税务负担，可能在短期内造成流动性不足。 继承者可能必须买入股份才能获得控制权，或者期望利用外部融资来追求其他利益。 与此同时，融资机构也许不愿向那些并未如父辈那样证明自己的新一代融资人提供信贷。  

设立诸如管理团队、外部董事和家族企业顾问等专业架构，能有更大机会获得用于继承事宜的银行贷款。 但许多企业的运作方式仍不正规，而且新一代的颠覆性理念常常会引发管理者和投资者的不满。

对于当下的继承者而言，他们的远大抱负还与严峻的环境格格不入。 通胀已成为结构性问题，且按照近期的标准，利率仍处于高位。 随着规则收紧导致获取银行贷款的难度增加，银行业正引导继承者们求助于IPO或私募融资。[5] 私募债权——尤其是直接借贷——已大幅增长，目前对于帮助家族企业变更所有权发挥着重要作用。[6]

由于利率高企且条件严苛，私募融资可谓成本不菲，导致继承者更难以得遂所愿。 正因如此，一部分人转而选择夹层融资或股票融资等方案。

对于这类方案，他们可以更容易承担得起，或许还能藉此跑赢通胀、做大业务，同时维持家族的声誉。

在全球化时代保持家族化经营

当前，欧洲家族企业的继承者面临着比先辈更加残酷的竞争。 在以往，依托强有力的本土品牌和稳定的当地需求通常就已足够；但如今，覆盖全球的供应链、数字化带来的颠覆以及专业化和规模优势对于企业的生死存亡具有日益重要的作用。[7],[8]

幸运的是，欧洲在品质和传统方面依然享有盛誉。 从意大利的普拉达（Prada）到德国的舍弗勒集团（Schaeffler），欧洲许多由家族经营的企业集团已借力世代交替，将拥有深厚手工艺或工业基础的区域性企业转化为全球知名的大企业。

为了保持利润，继承者可能不得不把目光投向外界——即使来自亚洲和美国同行的竞争不断加剧，也要向新的市场扩张并获取全球性经营能力。 对于许多欧洲家族企业来说，这意味着要摈弃保守思维，这样的思维着眼于在本土市场追求社会情感财富和声誉，而非在国际上获得认可。[9]

但欧洲正在迅速发生变化：例如，西班牙美妆和香水企业Puig于2024年上市，并且在本质上以基金形式运营，正致力于帮助由创始人掌舵的美妆企业走向国际。[10] 其他企业则在私募股权公司和其他机构投资者的邀请下，寻求建立战略合作伙伴关系，或出售少数股权，为跨国增长提供资金，同时保持家族影响力。[11]

尽管如此，出售股权可能会引发忧虑情绪。 除了稀释所有权，此举还会在内部被视为对家族的管理工作失去信心。 许多继承者仍然不愿放弃数代人呕心沥血积累的股份——当那些股份承载着象征意义时尤其如此。 伴随着外部投资而来的，可能是快速增长和可衡量回报等新的期望，而这有可能稀释家族赖以取得成功的价值观。  

在某些继承者看来，对于重新定义业务模式或彻底开创新的事业来说，信贷或许确有必要。 例如，澳大利亚旅行社Flight Centre联合创始人Geoff Harris之子Brad Harris创办了一家企业培训公司，以推动领导力的制度化——此举在一定程度上源于他目睹了父亲非正规的方式所造成的错误。[12] 然而，他必须为此次创业自筹资金。

股票融资可帮助继承者获得无追索权的贷款，同时还能维持长期持股。

“初代创业，二代扩张，三代挥霍”这句古老谚语，长期以来是家族企业难以摆脱的宿命。 但是，欧洲当今世代的继承者通常接受过高等教育，具有全球视野，并且愿意在坚持家族价值观的同时推动专业化经营。 由顾问、融资机构和另类金融家组成的成熟生态体系，可助力其实现自己的雄心壮志。  

最终，以多种形式呈现的另类资本可帮助欧洲的家族企业更有效地应对世代更迭，同时支持继承者获得所需融资，以确保企业不仅历久，还可弥新。

[1] https://www.ey.com/en_gl/insights/family-enterprise/family-business-index

[2] https://www.ey.com/en_lu/insights/private-equity/family-owned-businesses-the-role-of-private-equity-in-succession-planning

[3] https://www.ecgi.global/system/files/2024-10/the-financial-burden-of-passing-on-the-legacy-exploring-succession-financing-in-family-firms.pdf 

[4] https://data.ecb.europa.eu/data/datasets/MIR/MIR.M.U2.B.A2I.AM.R.A.2240.EUR.N 

[5] https://www.ubs.com/global/en/assetmanagement/insights/investment-outlook/the-red-thread/trt-mid-year-2025/articles/structural-shifts-in-europes-credit-ecosystem.html

[6] https://www.muzinich.com/opinions/2024-06-12-european-private-credit-waiting-for-the-next-big-leap

[7] https://cfeg.com/insights-research/globalization

[8] https://kpmg.com/cy/en/home/insights/2025/07/heritage-and-innovation--the-future-of-family-businesses.html

[9] https://ssrn.com/abstract=4027437

[10] https://www.ft.com/content/25007681-8ba8-4fa5-89a2-b54d44f7325d

[11] https://www.ey.com/en_lu/insights/private-equity/family-owned-businesses-the-role-of-private-equity-in-succession-planning

[12] https://altoo.io/legacy-and-latitude-how-heirs-build-their-own-path/

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