日本股市是否仍是价值投资之选？ 

2026年6月9日

日本股市屡创历史新高，改变了全球投资者对该国股市吸引力的看法。 但对于放眼长远的投资者来说，更值得关注的重头戏，在于日本企业自身正在发生怎样的变化。

日经225指数在5月7日突破63,000点，创下历史新高，这使其成为了今年全球表现最好的主要指数之一。[1] 不过，覆盖面更广的东证股价指数（TOPIX）的市净率仅为1.7倍，比发达市场的平均水平低了约三分之一，且远低于美国。[2]

强劲的市场反弹并未弥合这一估值差距。 日本的“治理折价”可能在很大程度上依然存在。

数十年来，日本的企业文化在某种程度上一直让股东（尤其是中小股东）处于不利地位。 回看2019年，仅有6.4%的日本公司会把股东价值当作核心治理目标，而59.4%的公司更看重利益相关者。[3]

但得益于持续推进的企业改革，风向正在悄然转变，因为这些改革为股东创造了更加公平的机制。 去年6月，激进投资者创纪录地向52家公司提交了股东提案。[4] 日本目前已成为亚洲激进投资者的乐土。就股东激进主义活动而言，日本在2025年和2026年第一季度在该地区的占比分别为56%和32%，是全球第二大活跃的股东激进主义市场，领先于欧洲。[5] 事实上，日本企业甚至在要求监管机构提高股东提案的持股比例要求，以此争取喘息的机会。[6]

尽管取得了这些进展，但日本交易所集团首席执行官估计，市场改革目前仅“完成了15%至20%”。[7]

虽然韩国是今年迄今为止表现最突出的亚洲股票市场[8]（得益于其在全球人工智能供应链中的主导地位），但企业治理改革持续对日本股市形成有力支撑，确保日本企业更加关注股东价值。

在这一不断变化的格局中，股票融资可以帮助长期股东获取流动性，使其能够灵活管理或进一步加大投资，深度参与到日本企业界这场代际变革之中。

为什么是现在？   

日本在2013年发布了《尽职管理守则》，并在2015年发布了《公司治理守则》——然而真正的市场反应直到2023年以后才开始显现。[9] 这种时滞背后，是多种力量交织博弈的结果。

对以股东为中心的治理方式的抵制，深植于日本的企业历史与文化之中。

同一个工业集团内的企业互相持股，使管理层得以免受外部压力。 在日本最高法院于2022年7月取缔这一机制之前，公司还可以采取反收购措施（毒丸计划），这样既能巩固管理层的地位，也能遏制激进投资者的行动。[10]

而且，鉴于日本在过去30年的大部分时间里都深陷通缩泥潭，单纯持有现金成了合乎财务逻辑的选择：当物价下跌时，现金可以保值。 过去，日本家庭习惯以现金形式持有约一半的个人资产，这反映了与塑造企业行为模式相同的通缩思维。

但这种情况也将发生改变。

日本政府在2024年对日本个人储蓄账户（NISA）进行了全面改革，鼓励以股票形式进行长期储蓄，市场对此反应热烈：居民在这种享有税收优惠的投资账户中持有的资产在一年内飙升了33%，估计达到71万亿日元（约合4,490亿美元）。[11]

随着越来越多的家庭将储蓄投入股市，政府在确保上市公司创造股东价值方面也有了更强的使命感。

此外，随着中美紧张局势加剧，许多专注于亚洲市场的基金经理将资金从中国调配至日本，日本企业也因此成为了市场关注的焦点。[12]

从目前的实际情况来看，这一投资逻辑完全站得住脚。 在东京证券交易所于2023年提出要求后，那些已宣布采取措施提高资本效率的公司，表现明显优于未进行此类信息披露的公司。[13]  

此外，国家安全问题已成为改革议程的一部分，这也起到了积极作用——据一位分析师表示，去年约一半的收购要约来自其他公司而非私募股权基金，而日本的安全建设是其中一个关键考量因素。[14]  

当然，对于全球许多投资者而言，日本近期成为瞩目的焦点还要追溯到2023年，当时美国著名投资者沃伦·巴菲特宣布增持日本五大商社的股份，引发了创纪录的外国资金流入。[15]

但归根结底，日本对自身未来的投资（以及确保日本企业领导人致力于追求增长），从长远来看可能会成为一股更为强大的推动力量。

对投资者而言，日本的投资机遇不仅仅在于驾驭这股推动全球科技行业发展的人工智能基础设施浪潮。 在这个企业才刚刚开始为其掌控的资本负责且估值差距依然很大的市场中，增长前景尤为强劲。

日本企业的现状与其潜在发展水平之间的差距，是全球市场上最受关注的发展动态之一。

[1] https://www.reuters.com/world/asia-pacific/japans-nikkei-surges-past-61000-first-time-earnings-mideast-optimism-2026-05-07/

[2] https://www.hennessyfunds.com/insights/investment-idea-japan-valuations

[3] https://www.mdpi.com/2076-3387/13/6/141

[4] https://www.reuters.com/sustainability/boards-policy-regulation/japan-firms-face-record-activist-shareholder-proposals-raising-reform-pressure-2025-06-19/

[5] https://www.businesswire.com/news/home/20260513689466/en/Shareholder-Activism-in-Asia-Surges-23-as-Reforms-Push-Corporate-Governance-Up-the-Agenda

[6] https://www.reuters.com/legal/government/japan-tighten-rules-shareholder-proposals-amid-pushback-against-activism-2026-04-27/

[7] https://asia.nikkei.com/editor-s-picks/interview/japan-bourse-ceo-yamaji-says-market-reform-is-20-of-the-way-there

[8] https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-05-06/up-75-already-in-2026-korea-s-stock-market-is-hotter-than-ever

[9] https://chambers.com/topics/japan-corporate-governance-reforms-m-a-commercial-law

[10] https://chambers.com/articles/wolf-pack-activism-vs-poison-pill-in-japan

[11] https://www.fsa.go.jp/common/conference/danwa/20260416_2.pdf

[12] https://www.msci.com/research-and-insights/blog-post/have-corporate-reforms-in-japan-unlocked-shareholder-value

[13] https://corpgov.law.harvard.edu/2025/10/21/tokyo-stock-exchange-initiative-on-cost-of-capital-and-stock-price-conscious-management/

[14] https://japanoptimist.substack.com/p/japans-2025-new-pivots-and-old-trends

[15] https://www.lseg.com/en/insights/ftse-russell/what-has-led-to-japans-come-back

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