15 مايو 2025
في هذه الحقبة التي تتلاطم فيها أمواج عدم اليقين على اقتصادات العالم، يتحول مُقدّمو الائتمان الخاص إلى مُرسّي سفن النجاة بالنسبة للمؤسسات الساعية إلى الوصول إلى برّ الأمان المالي.
لقد عصفت رياح التحديات باقتصادات العالم في العقد الحالي. فبين براثن التطور التكنولوجي الجامح ووطأة أسعار الفائدة المرتفعة، وجدت الشركات نفسها في مواجهة صدمات قاهرة كجائحة كوفيد-19، والحرب الروسية الأوكرانية، والسياسات الأمريكية المتقلبة بشأن الرسوم الجمركية التي ألقت بظلالها على المشهد الاقتصادي هذا العام.
وإلى جانب هذه التحديات، وفّر النمو المتزايد لصناديق الائتمان الخاص للشركات على الأقل مصدراً بديلاً للتمويل، يتميز بقدرة أكبر على المرونة مقارنة بالإقراض المصرفي التقليدي. وبفضل شهية مُقرضي القطاع غير المصرفي الأعلى للمخاطرة، مقارنة بالبنوك التقليدية الخاضعة لقيود تنظيمية مشددة، فإنهم يمثلون سنداً قوياً للشركات في تجاوز فترات الانكماش الحاد والواسع النطاق.
وقد أثبتوا جدارتهم في هذا الدور تحديداً خلال فترة الجائحة، حيث كانوا بمثابة خط الدفاع الأول الذي حال دون سقوط العديد من الشركات في هاوية العجز عن السداد، وذلك عندما انكشف أن التصدع الاقتصادي الذي أحدثته الجائحة كان مؤقتاً. ففي الوقت الذي ساندت فيه إجراءات الإنقاذ التي تبنتها البنوك المركزية الطلب الاستهلاكي، أجبر التضييق الصارم لشروط الإقراض المصرفي العديد من الشركات على اللجوء إلى صناديق الائتمان الخاص، التي استثمرت ما قيمته 100 مليار دولار في الولايات المتحدة الأمريكية وحدها في عام 2020.[1]
وقد أظهر الائتمان الخاص خلال تلك الحقبة صلابةً تفوقت على القروض ذات الرافعة المالية من حيث معدلات التعثر،[2] مما يسلط الضوء على جملة من الإيجابيات التي تنبع من الروابط المتينة التي تجمع بين صناديق الائتمان الخاص والشركات المدرجة في محافظها الاستثمارية. وتتضمن هذه الإيجابيات تعزيز آليات تقييم المخاطر الائتمانية، وتطبيق إجراءات تدقيق أكثر شمولية، والتواصل المباشر مع الجهة المقترضة، والقدرة على توجيه الاستراتيجيات المؤسسية بهدف تعظيم قيمة الاسترداد إلى أقصى حد.
وفي هذا العام، ستواجه الشركات ضغوطاً متجددة، حيث ستؤدي الرسوم الجمركية التي يفرضها الرئيس الأمريكي دونالد ترامب إلى تقييد حركة التجارة العالمية وزيادة مخاطر الركود في العديد من الأسواق. ويتوقع خبراء الاقتصاد انخفاض التدفقات التجارية العالمية بنسبة تصل إلى 1.5% هذا العام،[3] مما يعكس مسار أربع سنوات من النمو المطرد.
وها هو الائتمان الخاص يلوح في الأفق مجدداً كطوق نجاةٍ محتمل. ففي الوقت الذي تُلزم فيه معايير كفاية رأس المال البنوك بتقليص عمليات الإقراض خلال فترات الانكماش الاقتصادي، لا تخضع صناديق الائتمان الخاص لمثل هذه الضغوط. وعلاوة على ذلك، تشهد سيولة الائتمان الخاص نمواً مطرداً، حيث قُدّرت قيمة أصول الديون الخاصة بمبلغ قياسي بلغ 1.19 تريليون دولار أمريكي في العام المنصرم.[4]
ويمثل التمويل القائم على الأوراق المالية أحد روافد الائتمان الخاص. وفي خضمّ الأزمات، قد يجد فيه المساهمون ذوو النظرة الاستثمارية طويلة الأجل ملاذًا ماليًا يوفر لهم الدعم اللازم أو يمنحهم القدرة على اقتناص الفرص الاستثمارية الناشئة
الائتمان الخاص: صعودٌ لمقارعة الصعاب
لقد اتسع نطاق منظومة الائتمان الخاص بشكل لافت،[5] مستقطباً شريحة أرحب من المستثمرين المؤسسيين ومتضمناً طيفاً أوسع من فئات الأصول.
فإلى جانب تمويل صفقات الملكية الخاصة وتقديم القروض للشركات المتوسطة، تتوسع أنشطة صناديق الائتمان الخاص لتشمل التمويل القائم على الأصول (كقروض الطائرات وعقود إيجار المعدات)، وتمويل البنية التحتية والمشاريع (بما في ذلك تمويل مشغلي مراكز البيانات)، والتمويل العقاري السكني الضخم، وتمويل العقارات التجارية ذات المخاطر المرتفعة.
وعلى المستوى الفردي، يقتحم التمويل القائم على الأوراق المالية معترك الحلول التمويلية، لينافس بذلك إقراض الأوراق المالية والقروض الخاصة وأنواعاً أخرى من التمويل المرتبط بالأصول المالية.
وفي سياق متصل، تستكشف صناديق الائتمان الخاص على نحو متزايد إمكانية الحلول محل البنوك كجهات راعية مالية في صفقات الدمج والاستحواذ،[6] وهو ما يُمكّن الشركات التي تستثمر فيها من التكيف مع الضبابية الاقتصادية التي تفرضها الرسوم الجمركية.[7] وتترقب هذه الصناديق فرصًا استثمارية جديدة بتركيز خاص، لا سيما في ظل المخاوف من أن تؤدي عمليات سحب رؤوس الأموال من سوق القروض ذات الرافعة المالية إلى تجميد صفقات اندماج واعدة.[8]
وستكون هذه الصناديق على موعد مع تدفقات رأسمالية أكبر، مع توجه المستثمرين المؤسسيين، كصناديق المعاشات وشركات التأمين، نحو تعزيز حصصهم في محافظ الائتمان الخاص. وفي استطلاع حديث أجرته شركة كامبل لوتينز، وهي دار استشارية رائدة في مجال جمع التمويلات، وشمل عينة من المستثمرين في صناديق الأسواق الخاصة من ثلاث وعشرين دولة الشهر الماضي، تبين وجود إقبال متزايد على الاستثمار في الائتمان الخاص.[9]
بالنظر إلى سجلهم الحافل بالأداء المتميز، وعوائدهم المرتفعة، وشروطهم التعاقدية القوية، يُتوقع أن تكون صناديق الائتمان الخاص قادرة على إدارة محافظها الاستثمارية بشكل أفضل في عام يشوبه عدم اليقين الجيواقتصادي وتقلبات الأسواق.
أما بالنسبة للمقترضين، فيمثل الائتمان الخاص مصدراً لرؤوس الأموال المستدامة ذات الأجل الطويل. وبفضل الطبيعة السرية لهذه الصفقات، تتعدد الآليات المتاحة للتعامل مع الصعوبات المالية،[10] بدءاً بتعديل الأرباح وتأجيل دفعات الفوائد، وصولًا إلى تحويل الديون إلى أسهم. ومع وجود احتياطي نقدي ضخم يبلغ 433 مليار دولار،[11] فإنهم يتمتعون بالقدرة على تقديم تسهيلات ائتمانية إضافية في وقت قد تميل فيه المؤسسات الإقراضية التقليدية إلى تبني سياسات أكثر تحفظاً.
وتتميز صناديق الائتمان الخاص أيضاً بتنوع محافظها الاستثمارية وتدفقاتها النقدية المنتظمة، وهو ما يعزز ثقة المستثمرين المؤسسيين ويضمن استمرار دعمهم. ففي ذروة جائحة كوفيد-19، شهدت مبيعات معدات الوقاية الشخصية ارتفاعاً صاروخياً، مما أتاح للعديد من شركات الرعاية الصحية القدرة على الوفاء بالتزاماتها تجاه القروض، حتى في ظل الأداء المتدهور لقطاعات اقتصادية أخرى. وعلى المنوال ذاته، فإن الشركات التي ترتكز بشكل جوهري على المبيعات الداخلية تساهم في تعزيز قدرة صناديق الائتمان الخاص على تأمين السيولة اللازمة لمستثمريها، حتى في سيناريو تفاقم الصراع التجاري العالمي.
غير أن ثمة جوانب سلبية لا يمكن تجاهلها. فقد يُغذي التوسع في الائتمان ظاهرة "الشركات الهشة"، وهي الكيانات التي تعجز عن توليد أرباح تشغيلية كافية للوفاء بالتزاماتها المالية.[12] بيد أن الشركات التي تملك رؤى نمو بعيدة المدى، وكفاءات إدارية راسخة، والتزاماً بالانضباط الائتماني، تستطيع بل ويتعين عليها العمل على تأمين التمويل من قنوات متعددة. إن تنامي دور صناديق الائتمان الخاص، التي يعتمد الكثير منها على فرق استثمارية متخصصة للغاية وإدراك دقيق لملامح المخاطر لدى المقترضين، يُعدّ تطوراً إيجابياً في المجمل.
ويندرج التمويل القائم على الأوراق المالية ضمن هذا المسار التوسعي. ففي ظل تصاعد وتيرة الضبابية، يستطيع رواد الأعمال والمستثمرون ذوو الأفق الزمني الطويل الانتفاع من تشكيلة متزايدة من حلول التمويل، وهم يتطلعون إلى عبور هذه الأوقات العصيبة بسلام.
[1] https://www.aima.org/static/ca7b75a8-9bee-4a2e-ab66e86cd112094d/Private-Credit-Through-the-Pandemic-and-Beyond-Belle-Kaura-004.pdf
[2] https://www.goldmansachs.com/insights/articles/private-credit-may-outperform-public-bonds-as-defaults-rise
[3] https://www.wto.org/english/res_e/booksp_e/trade_outlook25_e.pdf
[4] https://www.ocorian.com/news-press-releases/global-private-debt-assets-rise-new-record-high-119-trillion
[5] https://www.mckinsey.com/industries/private-capital/our-insights/the-next-era-of-private-credit
[6] https://www.bloomberg.com/news/newsletters/2025-04-11/trump-tariffs-push-wall-street-banks-to-private-credit-deals
[7] https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-04-10/trump-tariffs-prompt-private-lenders-to-triage-their-portfolios
[8] https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-04-10/us-leveraged-loan-funds-see-record-6-5-billion-weekly-outflow
[9] https://www.wsj.com/articles/private-credit-investors-remain-upbeat-amid-recent-turmoil-95f5bd03
[10] https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-04-10/trump-tariffs-prompt-private-lenders-to-triage-their-portfolios
[11] https://www.kbra.com/publications/MsDCBLzz/kbra-releases-three-research-reports-on-tariffs-and-market-volatility-s-impact-on-private-credit-rated-debt
[12] https://pitchbook.com/news/articles/more-zombies-less-info-study-warns-about-consequences-of-private-credit-growth