29 أبريل 2025
يشهد الائتمان الخاص نمواً متسارعاً في آسيا، لكن الموجة القادمة من فرص الائتمان البديل تكمن في شركات الأسواق الأقل نمواً في المنطقة.
فيتنام كانت واحدةً من أكبر الرابحين في حرب الرسوم الجمركية بين ترامب والصين. ومع إعادة تشكيل سلاسل التوريد العالمية، قفزت صادراتها[1] من الأثاث والأحذية والآلات الكهربائية والبلاستيك والألعاب والمعدات الرياضية بشكل لافت بين عامي 2016 و2023
لكن هذا الصعود لم يفلت من انتباه ترامب في ولايته الثانية، حيث هدد فيتنام بفرض رسوم جمركية 'متبادلة' تصل إلى 46%، في إطار سعيه لقلب المشهد التجاري العالمي رأساً على عقب. رغم إعلان 'توقف مؤقت' لمدة 90 يوماً في 2 أبريل بشأن تلك الرسوم، فمن البديهي أن تسابق الشركات الزمن لتصدير المزيد قبل تطبيقها،[2] مما سيعزز بلا شك أداء الصادرات القوي لهذا العام.
في حال فرض الرسوم الجمركية المقترحة على فيتنام، سيشهد اقتصاد البلاد ضربة قاسية، ومن المرجح أن ينكمش بأكثر من 10% هذا العام.[3] لكن فيتنام أبدت استعداداً لخفض الرسوم الجمركية على الواردات الأمريكية[4] وشراء المزيد من السلع من الولايات المتحدة.[5] في حين لا يزال الشكل النهائي لنظام الرسوم الجمركية الأمريكي محل جدل واسع، فإن الاختلافات في معاملة الشركاء التجاريين قد تخلق فرصاً حتى للشركات في أسواق آسيوية أخرى، بما في ذلك الهند وسنغافورة.[6]
بغض النظر عن الصورة النهائية، من المرجح أن تتمكن فيتنام وغيرها من الأسواق الناشئة من تجاوز العاصفة، بالنظر إلى أن الشركات العالمية ستواصل بالتأكيد تسريع جهودها لتنويع سلاسل التوريد بعيداً عن الصين. بالإضافة إلى ذلك، فإن تحول الصين نحو نموذج يعتمد على الاستهلاك يمكن أن يساعد أيضاً في تعزيز الطلب داخل آسيا.
ما يحتاجه رواد الأعمال الفيتناميون لاقتناص هذه الفرص هو ائتمان يمكنهم من الصمود في وجه الاضطرابات قصيرة الأجل والبناء على التقدم الذي تحقق في السنوات الأخيرة. ففي نهاية المطاف، بلغت حصة فيتنام من صادرات السلع العالمية 1.7%[7] في عام 2022، مما يضعها على قدم المساواة مع الهند. وفي وقت يشهد فيه المقرضون تحفظاً متزايداً، يمكن أن يكون التمويل المرتبط بالأوراق المالية مصدراً مثالياً لهذا الائتمان.
الشركات الآسيوية الصغيرة والمتوسطة: أسس راسخة للانطلاق نحو النمو.
لطالما كانت البنوك الشريان الرئيسي لتمويل هذه الشركات ذات الطموحات العالمية في آسيا. لكن التوترات الجيوسياسية والتجارية المتصاعدة تنذر بحذر أكبر في الإقراض. فنمو القروض يتباطأ في الهند[8] وإندونيسيا،[9] بينما تبدي وكالات التصنيف قلقاً بشأن القطاع المصرفي في تايلاند وفيتنام،[10] خاصة في ظل عدم وضوح التداعيات الثانوية لرسوم الولايات المتحدة على الطلب الصيني.
في ظل ضآلة الحيز المتاح لخفض أسعار الفائدة في تايلاند وماليزيا، وارتفاع تكلفة الدين الحكومي الذي يكبح قدرة الهند والفلبين على إطلاق برامج تحفيز مالي[11] واسعة النطاق، يصبح من غير المرجح أن تتلقى الشركات دعماً حكومياً كبيراً
لكن بالنظر إلى المدى الطويل، تظل آفاق نمو الشركات الصغيرة والمتوسطة والشركات متوسطة الحجم في آسيا قوية. فالشركات تتزايد تجارتها داخل آسيا: فقد ارتفعت قيمة التجارة الإقليمية بنسبة 8.2% سنوياً من عام 1990 إلى عام [12]2023، وهو معدل أسرع من نمو التجارة الخارجية الذي بلغ 6.8%. ومن المتوقع أن يتجاوز عدد الأسر التي تنضم إلى الطبقة المتوسطة في منطقة آسيا والمحيط الهادئ المليار بحلول عام [13]2034.
على هذا النحو، ستستفيد الشركات من استراتيجيات 'الصين+1' مع إعادة توجيه سلاسل التوريد. وهناك حاجة ماسة إلى الائتمان البديل للشركات ذات الإدارة الجيدة والقادرة على تجاوز الأشهر القادمة من حالة عدم اليقين التجاري الناجمة عن الرسوم الجمركية وجني الثمار.
شهد سوق الائتمان الخاص في منطقة آسيا والمحيط الهادئ تضاعف حجمه خلال السنوات الخمس الماضية، وفقاً لـ [14]Preqin، لكنه لا يزال يمثل أقل من 7% من السوق العالمية.[15] كما زاد كبار المستثمرين المؤسسيين العالميين من مخصصاتهم للمنطقة: فقد خصص مدير صناديق التقاعد الكندي CPP Investments ما يقرب من 5 مليارات دولار للائتمان الخاص الآسيوي.[16] لكن جزءاً كبيراً من الائتمان الخاص يتجه نحو الشركات الكبيرة، بدلاً من الشركات متوسطة الحجم والشركات الصغيرة والمتوسطة.
بالنسبة للمستثمرين الباحثين عن فرص واعدة في مجال الإقراض الخاص للمقترضين الموثوق بهم في آسيا الناشئة، تلوح في الأفق إمكانية تحقيق عوائد ثابتة بمنأى عن تقلبات الأسواق المحلية والعالمية.
إنه نموذج أثبت جدواه في تعزيز الدخول في المنطقة: فقد كشفت دراسة سنغافورية حديثة أن الائتمان المقدم من شركات التكنولوجيا المالية ساهم في تسريع وتيرة نمو الدخول في دول جنوب شرق آسيا التي تتميز بارتفاع معدلات الإقراض المصرفي، أو حيث تعاني البنوك من ضغوط على محافظ قروضها بينما تتطلع الشركات الصغيرة بشدة إلى الحصول على التمويل.[17]
يشهد الائتمان البديل إقبالاً متزايداً من قبل الأفراد ذوي الملاءة المالية العالية كفئة أصول في ظل حالة عدم اليقين في الأسواق، وهو ما حفز البنوك في الاقتصادات المتقدمة على استحداث منتجات استثمارية ذات صلة. وفي الشهر الماضي، أطلقت State Street و Apollo Global Management صندوق [18]PRIV، وهو صندوق مؤشرات متداول(ETF) مُدار بنشاط يتيح الوصول إلى أسواق الائتمان الخاص ذات الجودة الاستثمارية.
وعلى المنوال نفسه، غالباً ما تقدم شركات التكنولوجيا المالية في آسيا انكشافاً غير مباشر على ائتمان الشركات الصغيرة والمتوسطة حيث تحصل على تمويلها من بنوك محلية ودولية. فعلى سبيل المثال، وقعت Funding Societies في إندونيسيا تسهيلاً ائتمانياً ثالثاً مع HSBC في العام الماضي[19] من شأنه أن يمكنها من توزيع ما يصل إلى 100 مليون دولار أمريكي كقروض لقطاعات الشركات الصغيرة والمتوسطة ومتناهية الصغر المحرومة من الخدمات في جنوب شرق آسيا.
بالإضافة إلى ذلك، تتوفر سبل للاستثمار المباشر عبر البنوك الخاصة واتفاقيات القروض المخصصة. لكن يجب الانتباه إلى تعقيدات البيئة القانونية في آسيا، وما يصاحبها من صعوبات في حماية حقوق المقرضين وتطبيق القوانين في بعض المناطق. وعند إقراض جهات ذات تصنيف ائتماني متدنٍ أو في إطار هياكل مالية محفوفة بالمخاطر، قد تكون احتمالات استرداد الأموال في حال التعثر غير مضمونة.[20]
وللتعويض عن ذلك، يمكن لمستثمري الائتمان الخاص تأمين شروط دفع وضمانات أفضل والاستفادة من الفرص المتاحة في الأسواق الناشئة.
يستطيع التمويل القائم على الأوراق المالية أن يفتح آفاق السيولة أمام المستثمرين المتحمسين لاقتناص فرص العوائد الثابتة والتدفقات النقدية المستمرة التي يزخر بها عالم الائتمان الخاص.
[1] https://www.gbm.hsbc.com/en-gb/insights/global-research/trade-in-2025
[2] https://www.scmp.com/economy/china-economy/article/3306517/chinese-factories-vietnam-see-crazy-surge-orders-amid-us-tariff-pause
[3] https://www.troweprice.com/financial-intermediary/us/en/insights/articles/2025/q2/losers-and-relative-winners-of-trumps-shapeshifting-tariff-war.html
[4] https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-04-06/vietnam-offers-to-remove-all-tariffs-on-us-after-trump-action
[5] https://www.reuters.com/world/asia-pacific/vietnam-says-buy-american-defence-security-products-trump-tariffs-loom-2025-04-08
[6] https://www.reuters.com/world/brazil-egypt-singapore-among-potential-winners-tariff-onslaught-2025-04-08
[7] https://www.ft.com/content/07f78a64-5966-423c-ab8e-595e41b9c31c
[8] https://www.reuters.com/world/india/indian-banks-loan-growth-slows-eighth-straight-month-february-rbi-data-shows-2025-03-27
[9] https://asianbankingandfinance.net/retail-banking/news/indonesian-banks-face-slower-loan-growth-if-tariff-war-escalates
[10] https://www.fitchratings.com/research/banks/tariff-war-adds-to-risk-facing-some-apac-banking-sector-outlooks-16-04-2025
[11] https://www.reuters.com/world/asia-pacific/which-asian-countries-have-chance-offset-trumps-tariffs-raychaudhuri-2025-04-16
[12] يرجى الاطلاع على الملخص التنفيذي في: https://www.adb.org/sites/default/files/publication/1042516/asian-economic-integration-report-2025.pdf
[13] https://www.jll.com.sg/en/trends-and-insights/research/apacs-middle-class-thriving-despite-economic-hurdles
[14] https://iqeq.com/insights/why-private-debt-is-set-to-soar-in-asias-63-trillion-credit-market
[15] https://preqin.com/insights/research/research-notes/whats-holding-back-private-debt-in-apac
[16] https://www.top1000funds.com/2025/03/investors-overlook-apac-private-credit-despite-attractive-returns
[17] https://ink.library.smu.edu.sg/soe_research/2800
[18] https://investors.statestreet.com/investor-news-events/press-releases/news-details/2025/State-Street-Global-Advisors-Democratizes-Access-to-Investment-Grade-Private-Credit-Markets-with-New-ETF/default.aspx
[19] https://www.prnewswire.com/apac/news-releases/funding-societies-secures-third-credit-facility-with-hsbc-to-extend-access-to-msmes-in-southeast-asia-302295543.html
[20] https://www.linkedin.com/pulse/aplma-global-loan-market-summit-hong-kong-%E5%85%A8%E7%90%83%E8%B4%B7%E6%AC%BE%E5%B8%82%E5%9C%BA%E5%B3%B0%E4%BC%9A-aplma-qlarc/?trackingId=vR5r5N6XFUloei03v7wznw%3D%3D